6月27日，業(yè)界知名新媒體《環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)》對(duì)外發(fā)布一篇標(biāo)題為《美團(tuán)600億美元估值從何而來？無券商敢給正面估值》的深度調(diào)研文章，引起了中訪網(wǎng)和各大財(cái)經(jīng)媒體、社會(huì)公眾的高度關(guān)注。

據(jù)《環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)》撰文： 6月25日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)正式向香港聯(lián)交所遞交招股書。據(jù)路透社消息，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此次IPO擬融資40億美元。作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)“燒錢模式”的代表，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的每一次成長都離不開燒錢。這次上市，是一場資本的盛宴，其估值也成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)報(bào)道顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最新估值600億美元，而小米科技上市后市值區(qū)間為540億至700億美元，京東目前市值為563億美元。這意味著，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市后，有機(jī)會(huì)超越京東和小米科技，成為繼BAT之后，中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。

據(jù)悉，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)新架構(gòu)調(diào)整后，分為到店、到家、旅行和出行四個(gè)事業(yè)部，意圖建立起“本地服務(wù)王國”。多個(gè)領(lǐng)域多線出擊，可見美團(tuán)創(chuàng)始人王興野心之大。而做一個(gè)O2O領(lǐng)域的霸主，似乎正是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)想要的，也是支撐其600億美元市值的重要因素。

2017年10月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最新一輪融資，由騰訊領(lǐng)投40億美元，投后估值300億美元。2018年3月，彭博社報(bào)道，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)擬赴港上市，估值為600億美元。大約只過了半年時(shí)間，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的估值就翻倍了。

不過，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)愿景若要為廣大投資者所了解，離不開券商和媒體的傳播能力。有趣的是，此前國內(nèi)券商幾乎沒有關(guān)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的研報(bào)。2018年3月29日，中信證券獨(dú)角獸系列研報(bào)中，就詳細(xì)介紹了美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。到了6月，臨近美團(tuán)點(diǎn)評(píng)發(fā)布招股書之際，廣發(fā)證券傳媒團(tuán)隊(duì)等賣方研究也發(fā)布研報(bào)介紹美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。

券商媒體站臺(tái)？

根據(jù)其招股書的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的業(yè)務(wù)包括三大部分，分別是餐飲外賣、酒店及旅游業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)及其他。

其中，中信證券周羽、姜婭的研究方向是商貿(mào)零售和社會(huì)服務(wù)業(yè)；廣發(fā)證券曠實(shí)、楊艾莉主要從事傳媒行業(yè)研究，其涵蓋角度不可謂不廣。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)業(yè)務(wù)屬于商貿(mào)零售范疇，中信證券出一份研報(bào)無可厚非，但是，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)行業(yè)幾乎與傳媒行業(yè)沒有多少關(guān)聯(lián)，廣發(fā)證券出具研報(bào)，似乎有給美團(tuán)點(diǎn)評(píng)站臺(tái)的嫌疑。

2018年6月4日，廣發(fā)證券傳媒團(tuán)隊(duì)發(fā)布一份《美團(tuán)：本地生活服務(wù)獨(dú)角獸，出行業(yè)務(wù)串聯(lián)三大場景》的研報(bào)，雖然在研報(bào)中宣稱“廣視角”，卻并沒有從傳媒的角度出發(fā)，而是從出行、外賣和團(tuán)購三個(gè)領(lǐng)域詳細(xì)描述了美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的產(chǎn)品線。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)前身為美團(tuán)，由王興成立于2010年，剛開始主要從事團(tuán)購業(yè)務(wù)，從“千團(tuán)大戰(zhàn)”中殺出來后，團(tuán)購行業(yè)本身卻有點(diǎn)熄火的意思。2013年，王興又率領(lǐng)美團(tuán)殺入外賣行業(yè)，2017年年末，王興又把目光投向出行，當(dāng)年12月成立出行事業(yè)部，2018年4月又以27億美元收購摩拜100%股權(quán)。

在廣發(fā)證券上述研報(bào)看來，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在團(tuán)購業(yè)務(wù)已經(jīng)行業(yè)龍頭，外賣行業(yè)形成與餓了么雙寡頭的局勢，在出行業(yè)務(wù)上仍是一個(gè)挑戰(zhàn)者。其表示：“出行業(yè)務(wù)是不足美團(tuán)本地服務(wù)生態(tài)鏈的戰(zhàn)略進(jìn)攻。”

廣發(fā)證券曠實(shí)、楊艾莉主要從事傳媒行業(yè)研究，卻在研報(bào)中著重美團(tuán)點(diǎn)評(píng)出行業(yè)務(wù)，認(rèn)為這是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)“串聯(lián)本地生活的關(guān)鍵。”

此外，相關(guān)科技媒體也對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)大加褒贊，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為美團(tuán)是“城市的新地基”。該觀點(diǎn)認(rèn)為城市聚集力的底層驅(qū)動(dòng)邏輯在于人的流動(dòng)，而美團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)，使用數(shù)字化的方式將餐飲、外賣、商家、商圈、騎車和打車緊密鏈接起來。因而，從這個(gè)意義上說，美團(tuán)是建立了數(shù)字化的城市綜合體。

不僅如此，有的媒體還把美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與近期火熱的無人駕駛聯(lián)系起來，并表示美團(tuán)已申請(qǐng)超過25項(xiàng)與自動(dòng)駕駛汽車技術(shù)有關(guān)的專利，還期望未來進(jìn)一步投資無人駕駛配送。

實(shí)際上，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在外賣行業(yè)有被阿里收購的強(qiáng)敵餓了么；在酒店旅行方面調(diào)整攜程；在共享單車行業(yè)，摩拜與OFO一時(shí)難分勝負(fù)；在網(wǎng)約車領(lǐng)域，又是在挑戰(zhàn)滴滴?？梢哉f，除了漸趨沒落的團(tuán)購行業(yè)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在各個(gè)領(lǐng)域都有強(qiáng)敵，并且沒有絕對(duì)實(shí)力在競爭中勝出。

真的值600億美元？

或許，這些券商研報(bào)和媒體文章吹捧美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，就是為了其IPO服務(wù)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，美團(tuán)A至F輪共融得資金83.62億美元，大眾點(diǎn)評(píng)共融得資金12.41億美元，摩拜共融得19.24億美元。

然而，即使是翻遍了大多數(shù)券商對(duì)美團(tuán)進(jìn)行的研究，我們也并沒有發(fā)現(xiàn)任何賣方研究敢于為上市后的美團(tuán)進(jìn)行一次估值探索。美團(tuán)飄在天上的600億美元估值，顯得有些空穴來風(fēng)。

也就是說，目前美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合計(jì)融得資金115.27億美元。以其龐大的體量，恐難以在一級(jí)市場繼續(xù)融資。因此，進(jìn)入二級(jí)市場成了美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的必然選擇。根據(jù)報(bào)道顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)此次估值600億美元，擬融資40億美元。

值得注意的是，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)雖然年年虧損，但是并不缺錢。根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)招股書顯示，美團(tuán)2015年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為40億元、130億元、339億元，調(diào)整后凈虧損59億元、54億元、29億元。

過去幾年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)經(jīng)歷多輪補(bǔ)貼大戰(zhàn)，累計(jì)虧損超過140億元。不過今年收購摩拜之后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)尚且持有322.76億元現(xiàn)金、理財(cái)和存款。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)相關(guān)人士也表示：“公司擁有足夠的營運(yùn)資金可滿足目前及未來十二個(gè)月的需求。”

未來一年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)資金并不緊缺，似乎說明王興擁有更大的野心，想憑借駕輕就熟的“燒錢”套路，把各個(gè)領(lǐng)域的競爭對(duì)手打垮，建立起自己的生活服務(wù)王國。

然而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是否價(jià)值600億美元，仍需要資產(chǎn)市場檢驗(yàn)。相比上一輪300億美元估值，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)僅27億美元收購了摩拜，以及進(jìn)軍網(wǎng)約車領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)餐飲外賣營收分別為17.5億元、53.0億元、210.3億元；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)營收分別為37.7億元、70.2億元、108.5億元。2017年兩大大業(yè)務(wù)營收占比分別為62%、32%。

在外賣市場，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2017年市場份額為50.6%，餓了么(加百度外賣)市場份額為49.4%。2018年2月，阿里巴巴耗資95億美元全資收購餓了么。以此對(duì)標(biāo)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)外賣業(yè)務(wù)價(jià)值97.11億美元。

若對(duì)標(biāo)外賣業(yè)務(wù)，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)價(jià)值約在50億美元左右。不過在團(tuán)購市場，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)可以對(duì)標(biāo)團(tuán)購元老GrubHub，該公司市值93.24億美元。然而GrubHub現(xiàn)在很大程度上也依賴外賣業(yè)務(wù)，并在2017年8月以將近三億美元美國市場份額第二的網(wǎng)上訂餐平臺(tái)Eat24。

考慮到美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在團(tuán)購業(yè)務(wù)的霸主地位，以及國內(nèi)龐大的市場，這項(xiàng)業(yè)務(wù)價(jià)值最多不超過150億美元。考慮到摩拜以及其他業(yè)務(wù)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)合理價(jià)值或許應(yīng)在300億美元附近。

若美團(tuán)點(diǎn)評(píng)要想獲得600億美元估值，似乎需要發(fā)力網(wǎng)約車領(lǐng)域。據(jù)悉，滴滴估值約為500億美元，搶得滴滴在網(wǎng)約車市場的份額，有利于提升美團(tuán)點(diǎn)評(píng)估值。不過，就目前來說，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在除了團(tuán)購?fù)飧鱾€(gè)領(lǐng)域都有強(qiáng)敵環(huán)伺，600億美元估值似乎偏高。

【來源：中金在線】