6 月 30 日上午 9 點(diǎn) 30 分，泰國(guó)網(wǎng)紅椰子水品牌 if 的母公司 IFBH Limited 正式登陸港股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià) 27.8 港元每股，開(kāi)盤(pán)漲 57.19%。截至午間收市， IFBH 每股報(bào) 40.00 港元，上漲 43.88%，總市值約 106.67 億港元。

IFBH 的 IPO 認(rèn)購(gòu)也異?；鸨_(kāi)發(fā)售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超 2682 倍，成為今年港股市場(chǎng)最受矚目的新股之一?；?a href="http://www.haolecha.cn/start/" target="_blank">投資人包括瑞銀集團(tuán)（UBS）、紅杉中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)投資基金（HCEP Management）、南方基金、廣發(fā)國(guó)際、嘉實(shí)投資等。此外，國(guó)際配售還迎來(lái)農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒參股的基金。

IFBH 的招股書(shū)揭開(kāi)了一個(gè)飲料行業(yè)的效率神話。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024 年，IFBH 的收益約為 1.58 億美元，折合人民幣約 11.58 億元，相比 2023 年增長(zhǎng)了約 80.32%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 98.9% 至 3331.6 萬(wàn)美元。其中，2024 年 if 在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的收入達(dá)到 1.46 億美元，約合 10.69 億元人民幣，營(yíng)收占比高達(dá) 92.4%?？梢哉f(shuō)，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)成為 if 椰子水營(yíng)收增長(zhǎng)的絕對(duì)主引擎。

在市場(chǎng)占有率方面，if 椰子水同樣表現(xiàn)出色。自 2020 年起，if 在中國(guó)內(nèi)地椰子水飲料市場(chǎng)連續(xù)五年蟬聯(lián)榜首，2024 年市場(chǎng)占有率約 34%，超越第二大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手七倍以上；在香港市場(chǎng)，if 椰子水自 2016 年起連續(xù)九年蟬聯(lián)榜首，2024 年市場(chǎng)占有率約 60%，優(yōu)勢(shì)同樣顯著。從 2019 - 2024 年，全球椰子水飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由 25.17 億美元上升至 49.89 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 14.7%，而中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)更為迅猛，成為 if 椰子水快速發(fā)展的肥沃土壤。

最令人驚訝的是，如此業(yè)績(jī)僅由 46 名員工支撐，其中銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo) 20 人、研發(fā) 5 人。他們共同創(chuàng)造了令人咋舌的商業(yè)效率：人均創(chuàng)收高達(dá) 2500 萬(wàn)元。IFBH 將生產(chǎn)完全外包給泰國(guó)代工廠，物流與銷(xiāo)售交由第三方合作伙伴，自身專(zhuān)注品牌運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。這種輕資產(chǎn)模式使其能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，把資源集中在產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌建設(shè)上。其三大產(chǎn)品線中，1L 家庭裝貢獻(xiàn) 58% 營(yíng)收，350ml 運(yùn)動(dòng)款占 28%，200ml 兒童系列占 14%，精準(zhǔn)覆蓋不同消費(fèi)場(chǎng)景。

" 這簡(jiǎn)直是飲料界的‘拼多多’模式。" 一位食品飲料行業(yè)分析師對(duì)虎嗅如此評(píng)論。

椰子水賽道爆發(fā)：從 5 億到 260 億的瘋狂五年

IFBH 的成功離不開(kāi)整個(gè)品類(lèi)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。2019 年，中國(guó)椰子水市場(chǎng)規(guī)模僅 5 億元，到 2025 年預(yù)計(jì)突破 260 億。五年增長(zhǎng) 50 倍的曲線，令這個(gè)曾經(jīng)的小眾品類(lèi)成為飲料行業(yè)最炙手可熱的賽道。

2017 年正式踏入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的 if，憑借著 "100% 純椰子水 " 的賣(mài)點(diǎn)，通過(guò)線上電商平臺(tái)和線下超市、便利店等渠道的初步布局逐漸在國(guó)內(nèi)小眾消費(fèi)群體中積累起口碑。

真正的 " 爆發(fā) " 始于 2022 年。這一年，if 與頭部主播開(kāi)展合作，直播帶貨的強(qiáng)大影響力令其銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng) 300% ，登上天貓品類(lèi)銷(xiāo)量榜首，成功從小眾走向大眾視野，成為消費(fèi)者熟知的椰子水品牌。此后乘勝追擊，在 2024 年簽約頂流明星肖戰(zhàn)作為全球代言人，借助明星的粉絲效應(yīng)和強(qiáng)大號(hào)召力，其抖音旗艦店單日 GMV 突破 2000 萬(wàn)元，粉絲復(fù)購(gòu)率達(dá)到 43%，進(jìn)一步鞏固了在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位。中國(guó)市場(chǎng)也成為增長(zhǎng)的主引擎，營(yíng)收凈利雙豐收。

if 椰子水的成功也吸引了眾多品牌紛紛入局椰子水賽道，一時(shí)間，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得異常激烈。國(guó)際品牌如美國(guó)的 Vita Coco，早在 2014 年就進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，憑借其在國(guó)際市場(chǎng)積累的知名度，在中國(guó)市場(chǎng)也占據(jù)了一定份額，以 12% - 15% 的市占率緊隨 if 之后。

國(guó)內(nèi)品牌更是不甘示弱，娃哈哈、統(tǒng)一、椰樹(shù)等傳統(tǒng)飲料巨頭紛紛推出椰子水產(chǎn)品，試圖在這片新興市場(chǎng)分得一杯羹。盒馬、樸樸等零售平臺(tái)也推出自營(yíng)品牌椰子水，以極具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格沖擊市場(chǎng)。其中，盒馬 1 升裝椰子水一度殺至 9.9 元，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格體系產(chǎn)生了巨大沖擊。不僅如此，可可滿分、蔻蔻椰、椰子知道等新銳品牌也加速布局，從 2023 - 2025 年間，椰子水品牌數(shù)量從 32 個(gè)激增至超 50 個(gè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化。

隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)的硝煙在椰子水賽道彌漫開(kāi)來(lái)?？煜肪€下監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)馬上贏數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩年椰子水均價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由 2023 年一季度的每百毫升均價(jià) 1.91 元下降至 2025 年一季度的 1.46 元，降幅達(dá) 23.5%。即飲果汁中椰子水的市場(chǎng)份額中，以品牌維度劃分，2023 年第一季度時(shí) if 椰子水在中國(guó)內(nèi)地的市占率為 47.48%，至 2024 年第一季度，市占率攀升至 55.53% 的高峰，但從 2024 年第二季度開(kāi)始，if 椰子水的市場(chǎng)份額出現(xiàn)明顯下降，至 2024 年第四季度已經(jīng)降至 30.33% ，截止 2025 年第一季度，if 椰子水的市場(chǎng)份額為 36.42%。盡管 if 品牌均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，降幅為 9.6%，但在整體降價(jià)洪流中，也面臨著不小的壓力。

輕資產(chǎn)模式的 " 雙刃劍 " 效力也在顯現(xiàn)。雖然其無(wú)工廠、無(wú)庫(kù)存、無(wú)復(fù)雜分支的 " 三無(wú)架構(gòu) " 令其毛利率高達(dá) 36.7%，2024 年?duì)I收同比暴漲 80%。但由于生產(chǎn)高度依賴泰國(guó)代工廠，當(dāng) 2024 年三季度東南亞進(jìn)口椰子價(jià)格出現(xiàn)上漲，老椰價(jià)格由原本每噸兩三千元升至四五千元，單個(gè)椰子的價(jià)格也由兩三塊錢(qián)漲到四五塊錢(qián)，新鮮椰青成本更是升至 2 萬(wàn)多元 / 噸。

面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，2024 年 8 月，if 在中國(guó)的代理商下發(fā)調(diào)價(jià)通知，稱(chēng)自 2024 年 8 月起對(duì) if 現(xiàn)有品牌系列產(chǎn)品在原價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，建議零售價(jià)漲價(jià)約 20%。然而，提價(jià)策略在一定程度上影響了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，如何在保持品牌定位和利潤(rùn)空間的同時(shí)，應(yīng)對(duì)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，成為 if 椰子水亟待解決的問(wèn)題。

同時(shí)，代工模式下，公司對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的直接監(jiān)管有限，品控存在一定隱患。其最大代工廠 General Beverage 同時(shí)服務(wù)競(jìng)品，且 2023 年加工費(fèi)曾大漲 12%，2023 年和 2024 年，IFBH 公司向五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別占同期采購(gòu)總額的 92.3% 和 96.9% ，這也暴露出 if 椰子水在供應(yīng)鏈議價(jià)主動(dòng)權(quán)上的缺失。

在分銷(xiāo)方面，2024 年其最大分銷(xiāo)商占 47% 收入、前五大客戶占 97.6% 收入，若與最大分銷(xiāo)商的關(guān)系發(fā)生負(fù)面變動(dòng)，或與主要客戶發(fā)生糾紛，一旦失去主要客戶支持，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都將受到重大不利影響。

上市之后

幾日前的上海外灘，數(shù)百架無(wú)人機(jī)組成的 "if 藍(lán) " 燈光秀點(diǎn)亮夜空，代言人肖戰(zhàn)的巨幅廣告覆蓋重慶、杭州、廣州等城市核心商圈，牌面盡顯。

但風(fēng)光過(guò)后，IFBH 面臨的壓力不容小覷。上述分析師指出：" 盼盼等企業(yè)憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)入局，椰子水價(jià)格持續(xù)下探，行業(yè)已進(jìn)入混戰(zhàn)期 "。目前 if 椰子水 1L 裝終端價(jià)約 14.5 元 / 升，而盼盼的椰子跳動(dòng)新品定價(jià)達(dá) 17.67 元 / 升，走高端差異化路線。

今年 "3 · 15" 期間，行業(yè)黑幕也浮出水面：標(biāo)榜 100% 純天然的椰子水中 80%-90% 被檢出添加檸檬酸、果糖、食用香精；部分企業(yè)將印尼低甜度椰子水與果糖混合，甚至通過(guò)海外設(shè)廠添加成分規(guī)避監(jiān)管。

低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)更催生劣質(zhì)產(chǎn)品。用玉米須味香精模擬天然風(fēng)味，以廢棄椰子水充當(dāng)原料。3 月，if 椰子水因仿品質(zhì)量問(wèn)題被監(jiān)管部門(mén)約談，這些仿品包裝相似度達(dá) 92%，違規(guī)添加蔗糖素和防腐劑。公司不得不啟動(dòng)全國(guó)清查，承諾 5 月 1 日前完成問(wèn)題產(chǎn)品召回。

供應(yīng)鏈端警報(bào)頻傳。2024 年泰國(guó)椰子減產(chǎn)導(dǎo)致原料成本暴漲 70%，運(yùn)輸周期延長(zhǎng)至 22 天。泰國(guó)椰青收購(gòu)價(jià)劇烈波動(dòng)，從 18 泰銖猛漲至 50 泰銖。" 椰子水成本中原料占比高達(dá) 70%，" 新銳椰子水品牌叻丕里創(chuàng)始人蔡銳彬坦言，" 這是巨頭遲遲不進(jìn)場(chǎng)的主因 "。

全球市場(chǎng)拓展同樣考驗(yàn)運(yùn)營(yíng)能力。IFBH 計(jì)劃進(jìn)軍澳大利亞和北美，但將與全球龍頭 Vita Coco 正面交鋒，后者 2024 年占據(jù)全球近 30% 份額。公司還需應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)的口味偏好：北美偏愛(ài)清淡原味，亞洲消費(fèi)者更喜香甜口感。

隨著成功上市，IFBH 手握充足資本開(kāi)拓越南工廠、開(kāi)發(fā)美妝衍生品、進(jìn)軍歐美市場(chǎng)。但椰子水賽道已從藍(lán)海翻涌成紅海。在未來(lái)，椰子水賽道仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到 2029 年將達(dá) 26.52 億美元。if 椰子水在享受市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利的同時(shí)，也需直面激烈的競(jìng)爭(zhēng)和自身的短板。

if 的上市或許是椰子水賽道的一個(gè)分水嶺，當(dāng)資本涌入、巨頭環(huán)伺，這個(gè)曾靠健康概念躺賺的行業(yè)，終于迎來(lái)了硬核競(jìng)爭(zhēng)的年代。

來(lái)源：虎嗅網(wǎng)